[뉴스투데이] ESG(환경·사회·지배구조) 공시가 눈앞으로 다가오면서 점점 더 많은 투자자와 애널리스트들이 기존의 질적분석 방식에서 정량적인 분석을 시도하고 있다. 투자자와 애널리스트 외에도 많은 사람이 ESG 요인을 측정하고 평가하려는 노력을 끊임없이 하면서 ESG 통합의 정량적 분석은 더 활발히 이뤄질 전망이다. 

ESG를 업으로 삼지 않는 대부분 일반인이 ESG에 관심을 둔다고 하면 아마도 오늘의 주제와 큰 연관이 있을 것으로 보인다. 바로 주식 투자를 위한 분석이다.

ESG 요인이 어떻게 기업의 가치에 영향을 미치고 그것이 어떻게 주가에 반영되는지에 대한 궁금증 때문이다. 그렇게 관심을 두게 된 사람들은 정성적인 분석보다는 정량적인 분석이 훨씬 더 수월할 수 있다고 본다. 

ESG 요인을 정량 점수로 도출하면 세부 분야별로 적게는 10여개, 많게는 100여개까지도 나온다. ESG 요인의 세부 분야별 점수에 가중치를 두면 투자 포트폴리오 내에서 ESG 점수 집계는 물론, 투자 가중치를 결정할 유용한 지표로 쓰는 것도 가능하다.

물론 이러한 과정에 획일화돼 있는 정답은 없다. 개인의 성향과 판단에 따라 적합한 방식을 선택하고 성과에 따라 전략을 수정해 나가면 된다.

주식 분석에 ESG 요인을 적용하는 가장 흔하고 쉬운 것은 기업의 펀더멘털 분석이다. 펀더멘털 분석이란 재무제표에서 확인할 수 있는 기업의 재무정보를 활용해 기업의 건전성을 판단하고 이에 따라 동종 기업 대비 분석 기업의 실적 분석한 것을 기반으로 투자의사 결정을 내리는 것을 말한다. 

이러한 분석은 증권 분석가, 포트폴리오 매니저들에게 익숙한 방식이다. 이들이 기업의 내재가치를 평가하는 정보에 ESG 요인을 반영해 의사결정을 한다면 펀더멘털 분석에 ESG 요인을 적용하는 것이 된다. 

기업의 내재 가치를 평가하는 예를 몇 가지 들어보고자 한다. 펀더멘털 분석에 가장 쉬운 예로는 수익을 들 수 있다. 돈을 많이 버는 기업이 좋은 기업일까? 돈을 적게 버는 기업이 좋은 기업일까? 여러가지 변수가 개입된다면 쉽게 판단하기 어려울 수도 있으나, 일반적으로 우리는 돈을 많이 버는 기업을 좋은 기업이라 생각할 것이다.

그렇다면 그 돈을 많이 버는 기업이 환경에 매우 안 좋은 제품을 생산하는 기업이거나, 기업의 경영진이 사회적으로 물의를 일으키는 행동을 많이 한 기업이라면 어떨까? 이런 기업들은 현재의 수익이 미래에도 지속될 것이라 보기 어려울 것이므로 수익에 대한 가중치를 적게 둬 의사결정을 할 수도 있다. 

영업비용에도 ESG 요인을 적용해 기업의 내재 가치를 평가하는 데 활용할 수 있다. ESG 목표를 경영에 반영하면 기업의 비용은 변할 것이다. 예를 들어 기업이 'RE100'을 달성하기 위해 화석 연료 의존도를 낮기로 결정했다면 단기적으로 비용이 증가해 영업이익률을 떨어뜨릴 수 있다.

그러나 장기적으로는 ESG 경영의 효과로 인해 비용을 감소시킬 가능성이 있다. 이러한 변화를 가정 혹은 명시적인 추정에 따라 기업의 가치를 평가하는 데에 반영할 수 있다.

기업의 펀더멘털 분석 외에 퀀트와 스마트 베타 분석 전략과 같은 체계적 전략에도 ESG 요소를 반영할 수 있다. 퀀트 전략은 주가를 분석할 때 오로지 숫자만 보는 방식이다. 무엇이든 숫자로만 표시되어 있으면 퀀트 분석 대상이 된다.

스마트 베타 전략은 기업의 내재가치와 성장 모멘텀, 낮은 변동성과 높은 배당 등 특정 요인들을 활용해 지수를 만들어 투자하는 방식이다. ESG 공시가 성큼 다가오면서 ESG 요인이 수치로 잘 나타나 이러한 전략에 적용하는 것은 훨씬 더 수월해지고 있다.

체계적 전략에 ESG 요인을 적용하는 방법은 다음과 같다. ESG 요인이 투자 위험 및 위험조정수익과 연관된다는 연구 결과를 바탕으로 ‘ESG 요인에서 낮은 순위를 기록한 주식의 포트폴리오 가중치를 줄이는 것’이 하나의 예가 될 수 있다.

즉 ESG 활동을 잘하는 기업은 경영 성과가 좋게 나타나고, 이는 주가 상승과 더 높은 위험조정 수익으로 이어진다는 연구에 따라 포트폴리오에서 ESG 경영을 하지 않는 기업의 비중을 줄이는 것이다. 

또 다른 방법으로는 ESG 데이터와 다른 요인들 간의 통계적 관계(상관관계)를 주식 분석에 반영하는 것이다. 기업의 ESG 활동이 주식 수익률에 영향을 주는 전통적인 요인들에 영향을 미친다면, ESG 활동이 주가에 영향을 미치는 것이 된다.

결과적으로 ESG 데이터와 주가 수익률에 영향을 미치는 전통적인 요인 사이의 관계를 분석해 ESG 요인이 주가와 수익률에 미치는 영향을 분석할 수 있다.